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投资要点：

2022年行业业绩整体下滑，2023年一季度行业业绩大幅回升。2022年，证券行业实现营业收入5013.66亿元，同比-23.58%；实现归母净利润1343.58亿元，同比-33.66%。2023Q1，证券行业实现营业收入1377.72亿元，同比+37.19%；实现归母净利润456.13亿元，同比+84.95%。

一季度多数证券公司实现业绩正增长，自营业务投资收益大幅增长。2023年一季度，50家证券公司中有43家实现营收正增长，36家实现归母净利润正增长，行业普遍回暖。从各业务线看，经纪业务随着市场行情回暖，本年有望继续维持千亿规模；投行业务受益于资本市场改革，收入有望维持较高水平；资管业务开启主动管理转型加码和公募化发展浪潮，财富管理规模有望长期维持上升趋势；自营业务随着市场行情向好，本年投资收益有望维持一季度的强劲趋势；信用业务凭借较高的融出余额，利息收入有望维持较高水平。

投资建议：截至2023年5月8日，当前证券Ⅱ（申万）PB估值为1.42，位于历史分位的31.04%，低于三年中位数的1.69，行业估值处于较低水平，具有一定的上升空间。2022年证券市场出现较大波动，行业整体承压。2023年一季度，市场行情回暖，自营业务投资收益实现强势增长，带动证券行业营收和归母净利润分别同比+37.19%和+84.95%。展望全年，随着美联储加息接近尾声，市场行情有望持续回暖，从而刺激股基成交额、证券发行规模、资管产品规模、自营投资收益、两融余额等关键指标向上修复，证券行业整体趋势向好。首次给予行业“标配”评级，建议关注各项业务都保持行业领先的龙头券商中信证券（600030），投行业务优势突出的中金公司（601995），财富管理业务突出的广发证券（000776），互联网券商龙头东方财富（300059），投行业务及跨境业务中具备竞争优势的华泰证券（601688）。

风险提示：宏观经济下行及利率波动风险;股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降;市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大;资本市场改革进展不及预期;公司治理机制变动风险;信用违约风险;行业监管趋严风险;行业竞争加剧风险。