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1Q23 盈利环比虽改善但仍录得亏损

马钢股份1Q23 归母净利润录得亏损5.09 亿元，环比4Q22 的15.2 亿元的亏损有所改善。钢材产品季度销量环比增加4.6%，叠加单位生产成本环比降低22.6%，抵消了14.4%的钢材价格环比下降带来的负面影响，吨钢毛利环比显著改善约520 元/吨。我们预计2023 年中国钢铁行业基本面较难有反转，供给端缺乏生产纪律性是制约利润反弹的主要因素。维持马钢股份A/H 的“持有”评级，目标价3.0 元（0.78x 2023E BVPS 3.8 元，较历史均值折价25%以反映业绩承压）和1.9 港元（较A 股折价44%，与当前最新折价水平一致）。2023-2025 年预测EPS 为0.06/0.08/0.16 元。

产销量环比复苏，2Q23 盈利仍将承压

1Q23 实现钢材产量482 万吨，环/同比增幅4%/-7%。实现销量481 万吨，环/同比增幅4.6%/-6%，产销量环比均有所改善，但仍未恢复到去年同期。

其中长材和板材销量环比出现分化，环比分别增长-7.5%和19.5%，或受下游不同行业景气度影响，板材销量受制造业相对复苏较好带动，而长材销量受地产投资影响较大。公司在经历3Q/4Q 净亏损7.6 亿/15.2 亿后，1Q23盈利小幅改善，亏损幅度收窄至5.09 亿元，毛利率环比改善10.8 个百分点至-0.3%。1Q23 公司实现板材/长材/轮轴平均售价4,299/3,872/11,420 元/吨，同比变化-12.5%/-14.2%/2.2%，同期营业收入下降14.5%，在钢材价格转入交易弱现实背景下，公司2Q23 盈利或仍将承压。

2023 钢铁行业难现逆转变量，阶段性波动或是主基调我们预计2023 年中国钢铁行业仍将承压运行并且难现逆转变量，阶段性的供需调整或造成行业的窄幅波动。行业缺乏生产纪律性仍然是制约供需改善和利润大幅提升的主要因素。我们预计2023 年中国钢铁表观消费同比增长2%，但2H23 钢铁出口或弱于1Q23 的强劲表现。4 月份以来，随着铁水/粗钢产量的持续攀升以及表观消费的环比滞涨，行业去库速度慢于往年导致钢铁价格从强预期支撑切换到反应弱预期，目前各钢铁品种即时盈利已经跌至年内最低水平并且亏损幅度迅速扩大。行业潜在的产量平控或有利于缓解供需矛盾，但在弱需求背景下或无法构成逆转性变量。

风险提示：地产销售弱于预期；产量管控弱于预期。